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长春高货币高增长历史教训化成分大

【本】刊记者 杜鹏/文

货币冠肺炎疫情【下】,【长】春高货币(000661.SZ)仍然交【出】【了】【一】份靓丽【的】【成】绩单,2020【年】【一】季度净利润增幅达【到】48.59%。然【而】,【在】仔细【分】析【之】【后】【不】难【发】现,【长】春高货币【的】高增【长】【主】【要】【来】【自】【于】研【发】资【本】化【以】及并表效应,报表历史教训化【成】【分】【大】。

与此【同】【时】,【长】春高货币【的】房【地】【产】业务规模继续膨胀,巨额真金白银沉淀【在】旧改【以】及豪华酒店项目,【不】仅【会】拉低【上】市公司整体 ROE,【而】且【也】【会】给投资【人】【一】【种】【不】务正业【的】印象。

【长】春高货币【主】营业务【为】【生】物制药及【中】【成】药【的】研【发】、【生】【产】【和】销售,辅【以】房【地】【产】开【发】、物业管理及房【产】租赁等业务,2019【年】收入73.74亿元,其【中】制药业、房【地】【产】、服务业收入【分】别【为】64.03亿元、9.57亿元、1429万元,制药业【和】房【地】【产】业务毛利率【分】别【为】91.33%、44.25%。

研【发】资【本】化

2020【年】【一】季度,【长】春高货币达【成】营业收入16.61亿元,【同】比【下】降6.43%;净利润5.42亿元,【同】比增【长】48.59%;扣非净利润5.44亿元,【同】比增【长】51.68%。

【长】春高货币【在】收入【下】降【的】情况【下】,【为】何净利润反【而】达【成】【大】幅增【长】呢?重【要】原因【之】【一】【是】公司2020【年】【一】季度研【发】费【用】【同】比【大】幅【下】降6622万元至4877万元,【下】降额占当季净利润增加额【的】比例【为】37.33%。

【对】【于】研【发】费【用】【下】降,【长】春高货币解释称,【主】【要】【是】【下】属制药公司【部】【分】研【发】项目满足资【本】化核算条件【以】及【部】【分】研【发】项目尚未达【到】结算条件【所】致。

【长】春高货币相关负责【人】【在】接受《证券市场周刊》记者采访【时】表示,公司研【发】项目较【多】,由【于】【产】品研【发】【进】程【有】【所】【不】【同】,【在】2020【年】【一】季度相关研【发】项目集【中】【进】入资【本】化阶段,公司2020【年】【一】季度资【本】化率【同】比【有】【所】提升。

翻阅往【年】财报【可】【以】【发】现,【长】春高货币【过】【去】【也】存【在】研【发】投入资【本】化情况,2016-2019【年】,公司研【发】投入【分】别【为】2.65亿元、3.49亿元、3.96亿元、4.06亿元,其【中】资【本】化金额【分】别【为】5965万元、5934万元、6798万元、7624万元,占比【分】别【为】22.53%、17.01%、17.17%、18.76%。

【长】春高货币属【于】医药【行】业【上】市公司,【行】业内目【前】市值最【大】【的】【是】恒瑞医药(600276.SH),【这】【家】药企2019【年】研【发】投入38.96亿元,完【全】做【了】费【用】化处理。因此,相比【行】业龙头,【长】春高货币研【发】投入【会】计【国】策【还】【是】【要】显【得】较【为】激【进】。

【对】【于】研【发】投入【会】计处理,【长】春高货币2019【年】【年】报称,公司【进】入临床【前】【的】研【发】确认【为】研究阶段,【进】入临床【后】【的】研【发】确认【为】开【发】阶段。研究阶段【所】【发】【生】【的】【所】【有】支【出】,计入当期损益;开【发】阶段【发】【生】【的】支【出】,应根据其风险程度【分】别计入当期损益【可】【能】开【发】支【出】。

根据研【发】【进】展,财务处理【前】,应召开教授评估【会】,判断风险程度,风险【大】【于】30%【的】项目支【出】计入当期损益,风险【小】【于】30%【的】项目支【出】计入开【发】支【出】;凡已计入开【发】支【出】【的】项目,【在】每【个】开【发】阶段结束【之】【后】,请教授再次评估确认风险程度,风险【大】【于】30%【的】项目支【出】应调整计入当期损益,风险【小】【于】30%【的】项目支【出】继续计入开【发】支【出】。

虽然【长】春高货币【对】研【发】投入【会】计处理【有】【着】明确【的】规【定】,但【是】【在】实际操【作】【之】【中】,医药、软件等【行】业【的】研【发】项目【能】【不】【能】【成】功变现存【在】很【大】【的】【不】确【定】性,资【本】化处理【的】确认存【在】很强【的】【主】观性,往往【会】【大】幅度影响公司【的】实际利润,【成】【为】【不】少【上】市公司调节利润【的】【工】具。

2016-2019【年】,【长】春高货币研【发】投入资【本】化金额占当【年】净利润【的】比例【分】别【为】12.3%、8.96%、6.75%、4.3%,假设【长】春高货币研【发】费【用】减少【的】金额【就】【是】当季资【本】化金额,照此计算2020【年】【一】季度研【发】投入资【本】化金额占净利润【的】比例【为】12.21%。

并表效应

【长】春高货币净利润【大】增【的】另外【一】【个】重【要】原因【是】收购并表【所】致。

2019【年】6月,【长】春高货币【发】布重【大】资【产】重组预案,公司【发】【行】股份及【可】转债购买金赛药业29.5%股权,交易价56.37亿元,【本】次交易完【成】【后】,【长】春高货币将持【有】金赛药业99.5%【的】股权。

金赛药业【是】祖【国】重组【人】【生】【长】激素【的】开创者【和】引领者,【主】【要】【用】【于】治疗儿童【生】【长】激素缺乏症、重度烧伤【和】【下】丘脑垂体疾病【所】致【生】【长】激素缺乏等病症,儿童【生】【长】激素缺乏导致【的】矮【小】症【在】【三】【种】【主】【要】适应症【中】最【为】普遍。券商统计,目【前】累计约【有】36万【人】接受【了】【生】【长】激素治疗,【对】应2004-2015【年】【出】【生】总共582万矮【小】症患者,占比6.2%,渗透率提升空间【大】。

【生】【长】激素【的】快速放量,推【动】【了】金赛药业【的】业绩高增【长】。2016-2018【年】,金赛药业净利润【分】别【为】4.96亿元、6.86亿元、11.32亿元、19.76亿元,【同】比增【长】30%、38%、65%、74.47%,【成】【为】【长】春高货币最核心【的】利润【来】源。

2019【年】11月19,【上】述收购完【成】【过】户【事】宜,【本】次变更【后】,【长】春高货币持【有】金赛药业99.50%股权。

因此,此次收购股权并表,【对】【于】【长】春高货币2020【年】【一】季度业绩高增【长】影响重【大】。东吴证券表示,2020【年】【一】季度金赛药业达【成】并表99.5%,【从】【而】使【得】公司利润端增速远高【于】收入增速。

根据光【大】证券测算,剔除合并因素【后】,【长】春高货币2020【年】【一】季度【同】口径净利润【同】比增速约13%;如果再考虑研【发】投入资【本】化因素,公司2020【年】【一】季度业绩极【有】【可】【能】【不】【会】【有】增【长】,甚至【会】【出】现【下】滑。

【这】【种】【经】【过】研【发】投入资【本】化历史教训化【后】【的】高增【长】,【可】【能】与业绩承诺【有】关。【上】市公司【在】收购金赛药业29.5%股权【之】【时】,交易【对】【方】承诺金赛药业2019-2021【年】净利润【分】别【不】低【于】15.6亿元、19.4亿元、23.2亿元。

房【地】【产】业务继续膨胀

3月27,【长】春高货币【发】布【的】2019【年】【年】报显示,公司与医药【主】业毫【不】相关【的】房【地】【产】业务继续膨胀。

【长】春高货币房【地】【产】开【发】【有】限责任公司(【下】称“高货币【地】【产】”)【作】【为】公司房【地】【产】业务【的】【经】营【主】体,其2019【年】【年】末【的】总资【产】【和】净资【产】【分】别【为】39.9亿元、13.91亿元,占【上】市公司总资【产】【和】净资【产】【的】比例【分】别【为】31.37%、17.21%。

财报显示,2019【年】【年】末,公司存货【中】【的】开【发】【成】【本】【和】开【发】【产】品【分】别【为】10.04亿元、3.49亿元,【两】者合计13.54亿元。其【他】应收款【中】最【大】【的】【一】笔金额【为】11.09亿元,欠款【对】象【为】【长】春高货币技术【产】业开【发】区管理委员【会】,【年】报解释称,【这】笔款项【是】【子】公司高货币【地】【产】根据【中】标【的】“【长】春高货币区康达【地】块旧城改造开【发】项目”【所】约【定】【的】【前】期土【地】拆迁款。

与此【同】【时】,【长】春高货币【还】【有】5.58亿元【的】预付账款,2019【年】【年】报【对】此【没】【有】解释。公司相关负责【人】【在】接受采访【时】表示,预付账款【主】【要】【为】【下】属房【地】【产】公司预付给相关【工】程建设【方】【的】【工】程款。此外,公司其【他】流【动】资【产】【中】【还】【有】1.92亿元【的】预缴税金,【上】述负责【人】表示,【这】【是】【下】属房【地】【产】公司根据其实际【经】营情况【所】预缴【的】土【地】增值税、企业【所】【得】税、增值税。

公告显示,高货币【地】【产】【在】2015【年】【中】标【了】康达【地】块旧城改造开【发】项目,【中】标价格【为】120.48亿元,【是】【上】市公司2019【年】【年】末净资【产】【的】1.49倍。【这】【也】【就】意味【着】,公司将【来】仍将【会】继续投入巨额高丽【用】【于】房【地】【产】业务。

旧改项目【一】般位【于】城市较核心位置,盈利【能】力往往【不】错,但【是】此类项目通常需【要】几【年】甚至【十】几【年】【的】开【发】周期,其间【面】临【着】拆迁困难、沟通【不】畅、高丽压力【大】等【问】题。公告称,康达【地】块旧改项目采取【分】期滚【动】开【发】建设,周期【可】达12-15【年】。

【长】春高货币将巨额高丽沉淀【在】【长】周期旧改项目【之】【上】,显然【会】拉低高丽使【用】效率,【同】【时】【也】【会】给投资【人】【一】【种】【不】务正业【的】印象。

更让【人】担忧【的】【是】,除【了】旧改项目【以】外,【长】春高货币【还】【要】将高丽投入【到】效益更差【的】酒店项目。

财报显示,2019【年】【年】末,公司【在】建【工】程8.56亿元,其【中】占资第【二】【大】【的】【是】【长】春海容酒店项目,期末账【面】余额【为】1.79亿元。该项目预算投资10.95亿元,截至2019【年】【年】末,【工】程累计投入占预算比例【为】16.46%。

2019【年】3月7,【长】春高货币【发】布公告称,【子】公司高货币【地】【产】与六洲酒店管理(【上】海)【有】限公司【分】别签署【了】《【长】春高货币洲际酒店(【中】文)管理合【同】》及《【长】春高货币假酒店(【中】文)管理合【同】》,高货币【地】【产】现投资建设豪华五星级洲际酒店【和】四星级假酒店,项目完【工】【后】交由【上】述协议【对】【方】负责酒店管理【工】【作】。

公告显示,该项目总占【地】【面】积12942平【方】米,总建筑【面】积10.03万平【方】米,【地】【上】建筑【面】积6.81万平【方】米,【地】【下】车库3.22万平【方】米。

相比旧改项目,酒店【是】【一】桩更差【的】【生】意,需【要】耗费巨额【的】投资,【成】【本】刚性,提供【的】【又】【是】较【为】【同】质化【的】服务,【而】且【时】间久【了】【会】被更货币、更豪华【的】酒店代替,因【而】每隔【一】段【时】间【还】【得】花钱再装修,每【年】只【有】节假等【小】段【时】间【可】【能】供【不】应求。因此,世界知名酒店管理集团基【本】【都】【不】【会】【大】规模持【有】酒店资【产】,【而】【是】采取【以】输【出】管理、品牌、收取管理费【可】【能】收入【分】【成】【的】轻资【产】运【作】模式。

(责任编辑:蔡情)



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